本文作者--诗与星空 | 财经作家
投资圈里有一句名言：人生就是一场康波。
所谓康波，就是前苏联经济学家康德拉季耶夫的周期理论。说实话，星空君对于“精准”到10年以内的预测向来不感冒。
大的历史周期是必然存在的，但小的经济周期受到的不确定因素影响太大了。
这类周期理论，很难考虑到每一个影响因素，更像是物理学里的“真空球形鸡”。
最典型的就是“猪周期”。
上涨期：猪价上涨 → 养殖户扩产 → 能繁母猪增加；
顶峰期：供给过剩 → 猪价见顶 → 养殖户开始亏损；
下跌期：猪价下跌 → 养殖户去产能 → 能繁母猪减少；
低谷期：供给不足 → 猪价企稳 → 新一轮上涨开始。
正常情况下，猪周期3-5年一个循环。然而前几年因为非洲猪瘟以及疫情的影响，猪周期被彻底打乱。
大量猪企2024年的业绩爆发，正是因为踩在了所谓猪周期的上涨期。但2025年，猪价掉头向下，就遭遇了滑铁卢。
据农业农村部数据，2025年全年生猪均价比2024年下降了15%-20%。降幅看似不大，但对于净利润率只有个位数的养殖企业来说，足以让利润腰斩。
一、温氏股份的业绩腰斩
2025年全年公司实现营业收入1038.84亿元，同比下降1.67%；实现归属于上市公司股东的净利润52.35亿元，同比暴跌43.59%。
数据来源：iFind
虽然业绩快报没有披露完整的毛利率数据，但从净利率的变动可以反推：2024年净利率约8.8%，2025年降至约5.0%。净利率下滑3.8个百分点，毛利率大概率也表现不佳。
数据来源：iFind
需要注意的是，养殖行业的成本是相对刚性的。饲料（玉米、豆粕）、人工、防疫，这些开支不管猪价高低都要花。
温氏股份这种规模化的养殖企业，固定资产折旧、新型养殖模式的投入，更是刚性中的刚性。
业绩快报没有披露现金流量表，但从盈利质量来看，净利润大幅下滑意味着经营性现金流大概率同步承压。对于资本开支巨大的养殖企业来说，持续的现金流压力可能影响公司的扩张计划和债务偿还能力。
以三季报为例，我们可以发现公司的经营性现金流量净额较上年同期有明显下滑。
数据来源：iFind
除了业绩下滑，温氏股份还面临一个潜在的风险，资产减值。
养猪是重资产行业，温氏的资产负债表上有大量的生物资产（种猪、存栏生猪）。在猪价下行周期中，这些资产的价值可能会缩水，从而需要计提减值准备。
一般来说，上市公司业绩快报并非最终审计结果，存在着和事务所讨价还价的可能。
其中最常见的不确定事项就是各种减值准备，一旦计提的减值没有达成共识，事务所要求多计提减值，就会直接冲击当期利润。也就是说，52.35亿元的净利润，可能还不是最终的数字。
二、诡异的四季度
根据业绩快报推算，2025年前三季度（1-9月）公司实现营业收入约758亿元，和上年同期754亿元基本持平；实现归母净利润约52亿元，同比下降约20%左右。
这意味着什么？
全年52.35亿元的净利润中，基本都是前三季度贡献的，四季度几乎没有盈利！
而第四单季度净利润环比三季度大幅下滑。这说明猪价在下半年持续走低，四季度的经营压力远超预期。
这背后的原因很简单：猪价在下半年持续走低，而成本却居高不下。
数据显示，2025年下半年生猪均价较上半年下降约12%，而玉米、豆粕价格仍维持在2800元/吨和4500元/吨的高位。
卖一头猪赚点白菜钱，成为四季度的常态。
业绩快报没有披露合同负债数据。但按照行业惯例，养殖企业的合同负债主要来自预收的屠宰款或客户定金。
如果参考2024年的数据，合同负债的变化趋势可以反映市场需求的冷暖。
如果合同负债在增加，说明下游客户看好未来猪价，愿意提前锁定货源；如果合同负债在减少，则说明市场需求疲软。
数据来源：iFind
从三季报数据来看，这个趋势是明朗的，要等年报披露后才能最终确认。
三、谁来拯救猪周期？
说到这里，可能有人会问：既然行业这么难，那温氏股份是不是没救了？
星空君倒不这么认为。
虽然短期业绩表现欠佳，但从行业格局来看，生猪养殖的集中度正在持续提升。中小养殖户在这轮周期中大量退出，而像温氏、牧原这样的龙头企业，凭借规模优势、成本优势和融资优势，正在加速抢占市场份额。
历史经验告诉我们，每一轮猪周期都是一次行业洗牌。熬过去的龙头企业，往往能在下一轮周期中获得更大的市场份额和更强的定价权。
温氏的核心竞争力还在。
作为行业巨头之一，温氏股份在育种技术、养殖管理、产业链整合等方面的优势依然存在。一旦猪价企稳回升，公司的业绩弹性还是非常可观的。
此外，公司在食品加工、生鲜零售等下游领域的布局，有望在未来为公司打开新的增长空间，降低对养殖业务的单一依赖。
这就是产业升级的美妙之处，从单纯的养殖，向全产业链延伸，从B端向C端渗透。
四、成败猪周期
尽管星空君在讲述“故事”的时候使用了“猪周期”这个概念，但星空君并不太认可猪周期的存在。
一方面，所谓的猪周期只是经济学中常规的供需关系的变化导致的，是一种市场化的体现；另一方面，这个周期并不固定，3年、5年甚至更短更长都有可能，它就不是一个严格意义上的周期。
对于投资者来说，去追求所谓的周期理论，风险还是比较大的。毕竟，猪周期的拐点什么时候到来，谁也说不准。
即使猪价企稳回升，温氏股份的业绩修复也需要时间，尤其是公司目前的资产减值的风险还没有释放完毕。
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